年6月14日晚间，天士力发布公告称，公司与天津善祺、天津致臻、天津瑞展、天津瑞臻、天津瑾祥以及天津晟隆等6家合伙企业拟向重庆医药出售天士营销99.%的股权。其中，天士力拟向重庆医药出售天士营销88.%股权，而其余6家合伙企业合计出售天士营销11.%的股权，股权交易价格定为14.89亿元。
这意味着，在本次交易完成后，天士力将退出第三方医药产品分销配送业务平台。
天士营销是天士力的核心控股公司。在收入占比当中，自天士力控股天士营销以来，天士营销的收入一直占据着天士力收入规模超过50%以上的比重，并且在近年还呈现逐步上升的趋势。
据了解，年，天士营销归母利润为2.71亿元，大约占到天士力净利润的27%左右。
既然有着这样的体量，那么为什么天士力要把天士营销的资产全部给剥离出去呢？
这就不得不从天士营销的业务性质说起。
01
天士营销成立于年，主做药品和医疗器械的批发销售，具体是向上游的医药工业企业或者医药经销公司采购药品、医疗器械等，向下游经销商、各级医疗机构、药店等终端客户进行分销与配送。
年，天士营销引入战略投资，由天士力核心控股，年完成了控股股东天士力工业产品销售业务的剥离，年股份制改造后在新三板挂牌，借此登陆资本市场。
天士营销属于医药商业公司。
医药商业行业的模式在于仅做药品和医疗器械流通获取收益，即把药品和医疗器械从生产者手中卖给消费者，最终通过购销差价获取利润，而购销差价特点是毛利差，不赚钱。
一般而言，医药商业利率都会低于5%，因为医药商业加价都在五个点左右的位置，再加上成本后，基本上毛利率很低。
从近几年的财报看，天士营销的毛利率介于6%-10%之间。显然，仅是采购成本就已经占据了天士营销销售收入的90%以上。
虽然最近几年依靠业务拓展优化，天士营销降低了单位采购成本，也提高了毛利，但是其所贡献给母公司天士力的毛利率也还是常年维持在10%以下。
因此，天士营销拥有百亿销售规模，但实际上取得的利润微薄，基本不超过3亿元。
02
对于天士力而言，尽管子公司天士营销的营收贡献了母公司超过50%的比重，但是整体上对公司利润的影响非常有限。因为天士力利润主要来自于另一大经营业务的贡献——医药工业业务，即自己生产的药品然后直接卖出去给医药商业或终端消费。
医药工业业务是天士力的核心利润来源，体量不大，但在年贡献了超过50%的利润。
在医药工业领域，围绕着心脑血管、消化代谢和抗肿瘤三大疾病，天士力所研发的药品具有极强的竞争性，毛利可以做到非常高。据财报显示，年天士力自研药品销售在心脑血管、抗肿瘤和肝病治疗药的毛利率分别达到了75.17%、81.8%以及77.1%。
此外，感冒发烧类药毛利率也能达到了50.28%。
目前，天士力具体主要自研药有，中药的复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸和注射用益气复脉（冻干）以及西药替莫唑胺胶囊、水飞蓟宾胶囊。
心脑血管领域的复方丹参滴丸，主要用于气滞血瘀所致的胸痹，症见胸闷、心前区刺痛以及冠心病心绞痛等。年生产了约1.19亿盒，销售量约1.2亿盒。
心脑血管领域的养血清脑颗粒/丸，主要用于血虚肝旺所致的头痛眩晕、心烦易怒、失眠多梦等。年生产养血清脑颗粒和养血清脑丸合计约万盒，销售量约万盒。
心脑血管领域的注射用益气复脉，主要用于冠心病劳累性心绞痛气阴两虚证，症见胸痹心痛，心悸气短、倦怠懒言、头晕目眩、面色少华、舌淡、少苔或剥苔以及脉细弱或结代等。年生产了大约万支，销售量约为万支。
抗肿瘤领域的替莫唑胺胶囊（蒂清），主要用于治疗新诊断的多形性胶质母细胞瘤。年生产了57.6万瓶，销售量为57.2万瓶。
而肝病治疗领域的水飞蓟宾胶囊（水林佳），则用于急慢性肝炎、脂肪肝的肝功能异常的恢复。年生产了约万盒，而销售量超过了万盒。
很明显，天士力的药品大多数受患者欢迎，基本上处于供不应求的状态。
03
天士力要求剥离天士营销这项资产不仅是出于其不能赚大钱这么简单的理由的，而是近年来两票制和带量采购*策在放大了天士营销的经营风险，这种风险极容易传导给母公司。
两票制和带量采购对于竞争力不强的医药商业是一个非常巨大的冲击，因为它会较大幅度地减少药品流通中间环节，压缩中小型药品商业企业的生存空间。最终，真正具有优势的是那些少数拥有较广销售覆盖网络、具有较强物流运输能力以及配备现代化信息系统的大型药品流通企业。
而在医药商业的竞争领域，天士营销难以比肩一流医药商业企业。
在年的前10大医药商业企业排名当中，天士营销的排名仅在13位的水平，并不在一流的医药商业企业队列。拿目前天士力出售天士营销股权给重庆医药这家医药商业企业来说，其当时的体量就已经接近了天士营销收入的两倍。
而且，年前位药品批发企业主营业务收入就占了同期全国医药市场总规模的比例为68.9%，前3位药品批发企业占据了33.5%，前10位企业占据了46.9%。很明显，前10大医药商业企业的行业集中度非常高，竞争实力强劲，其他医药商业企业很难打破这个局面。
虽然在*策趋势下天士营销最近几年提早进行了客户结构的调整和优化，逐步降低面向其他流通型公司的分销业务，大力开发医疗机构、零售连锁药店等纯销客户，但是，截至年，天士营销在全国药品批发企业的主营业务收入排名当中已经跌落至第20位。
如此来看，天士营销反而成为了天士力接下来业绩快速增长的一个沉重包袱。因此，通过对医药商业业务资产出售，确实可以使得天士力做到进一步聚焦高毛利的医药工业，从而提升经营质量和资金利用效率。
（文章来源于：解析投资）
