皮肤科医生程少为 http://news.39.net/bjzkhbzy/200921/8231879.html核心观点
导读：国际美妆巨头欧莱雅等发布亮眼财报，我们总结以下四点趋势：①中国增长持续领跑；②功效性、专业化、高端化需求引领增长；③高附加值品类打磨明星产品、效率品类推新；④线上化为大势所趋。
投资建议：21H1全球化妆品市场同比+11%显著恢复，中国以20%增速领跑，彰显行业景气。整体看，中国市场、高端功效化妆品、电商渠道仍为主要增长驱动力。本土化妆品企业在国际化竞争下逐步优化自身的组织、营销、渠道效率，正通过产品升级顺应高端化、功效化的消费者需求，叠加产业*策支持，持续看好优质本土化妆品品牌崛起。建议增持：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：嘉亨家化、奥园美谷、鲁商发展、丽人丽妆等。
各国际美妆巨头发布财报，收入实现高个位数至双位数增长，盈利能力显著恢复。欧莱雅、LVMH业绩增速亮眼，21H1收入同比+16%、56%，利润同比+30%、%；爱茉莉太平洋、LG生活健康实现恢复性增长，收入同比+9%、10%，利润同比+%、11%；宝洁FY收入、利润同比+7%、10%。
中国市场、线上渠道引领增长。21H1中国化妆品市场同比+20%，增速高出全球市场9pct，成为各集团增长引擎。其中欧莱雅中国收入同比+34%，调整区域划分、更加重视中国市场战略地位。20年高基数下，欧莱雅21H1、爱茉莉太平洋21Q2线上同比+29%、+40%，依旧强劲。电商高效的双向触达效率已得到业内认可，且在疫情反复的背景下，线上增长更具确定性、占比有望持续提升。
功效、专业、高端品牌为主要增长引擎，明星单品助力高附加值品类增长。欧莱雅专业美发、活性化妆品、高档化妆品、大众化妆品事业部21H1报表收入同比+33%、+32%、+25%、+2%，其中美发、活性、高档三事业部收入已恢复疫情前水平。爱茉莉太平洋、LG生活健康等多公司高端化妆品实现双位数增长、显著好于大众品牌，高端消费有望维持强劲增长。产品趋势方面，高附加值的功效性、高端品牌依靠明星产品持续渗透，如理肤泉受经典系列Effaclar和Cicaplast拉动、修丽可升级CF精华、雪花秀聚焦人参系列。而大众化妆品、美发等需求变化较快的效率型品类则有赖于产品不断推陈出新。
风险提示：市场竞争加剧导致业绩承压；疫情影响时间长于预期，导致销售承压；收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。
1.核心结论
21H1全球化妆品市场同比+11%，行业需求显著复苏。欧莱雅、宝洁、LVMH、爱茉莉太平洋、LG生活健康等国际巨头发布年半年报，增长均较为亮眼。剖析各公司财报，我们总结以下化妆品行业趋势：
1）中国增长领跑，为兵家必争之地。21H1中国化妆品市场同比+20%维持景气，为各国际化妆品集团的重要增长引擎，其市场战略地位得到进一步重视。如欧莱雅集团H1将北亚从原亚太地区剥离，并设上海为集团北亚区总部。未来海外与本土品牌将持续在空间广阔的中国市场同台竞技。
2）功效、专业、高端品牌持续受到消费者欢迎。功效性化妆品持续受到追捧，其中欧莱雅活性化妆品事业部21H1收入同比+32%，2年CAGR高达18%。香水、专业美发需求反弹明显，欧莱雅香水品类、专业美发事业部收入同比+41%、+33%，消费需求进一步专业化、细分化。欧莱雅、爱茉莉太平洋、LG生活健康等多公司高端化妆品实现双位数增长、显著好于大众品牌，特别是奢侈品品牌表现突出，预计在消费分层下，高端消费有望维持强劲增长。
3）明星单品渗透及迭代仍为高端品牌拓客增长重要手段，效率品类注重推新。产品趋势方面，高附加值的功效性、高端品牌依靠明星产品持续渗透，如理肤泉受经典系列Effaclar和Cicaplast拉动、修丽可升级CF精华、雪花秀聚焦人参系列。而大众化妆品、美发等需求变化较快的效率型品类则有赖于产品不断推陈出新。
4）电商具备更高渠道效率及增长确定性，线上化为大势所趋。在年高基数背景下，欧莱雅21H1、爱茉莉太平洋21Q2线上同比+29%、+40%，电商高效的双向触达效率已得到业内认可；线下旅游零售渠道同比+17%有所回暖，但在疫情反复的背景下，线上增长更具确定性、占比有望持续提升，欧莱雅目标将线上占比提升至50%。
2.全球：中美强劲复苏，功效、高端、线上趋势明显
21H1全球化妆品需求显著恢复，中美表现突出。据欧莱雅财报数据，21H1全球化妆品市场同比+11%，对比20H1、20H2同比-13.5%、-3%，增速环比改善彰显需求显著恢复。分地区看，北亚、北美同比+14%、+16%领跑各地区，主要受益于中国市场需求旺盛（同比+20%），以及美国化妆品需求显著恢复（同比+17%）；欧洲市场同比+5%，需求弱复苏；拉美、南亚中东非洲等新兴市场同比+9%。
品类方面，护肤美发韧性强，香水需求反弹，彩妆恢复相对较慢。疫情下，护肤、美发社交属性弱需求相对刚性，需求韧性明显，21H1同比+13%、8%，特别护肤相比19H1已实现正增长。香水作为专业、进阶品类受益美妆需求持续升级，21H1同比+24%反弹明显；彩妆受疫情反复拖累，需求恢复较慢，同比+8%。
细分市场方面，功效化妆品持续突出，专业美发、高档化妆品实现高增，需求呈现专业化、高端化趋势。疫情加速修复等功效性需求以及健康概念的普及，活性健康化妆品同比+15%延续高增长趋势，复合增速领跑各细分市场；高档化妆品及专业美发受益线下渠道回暖，重归高增长态势，预计高端化仍为美妆主旋律；大众化妆品基数效应较弱，21H1同比+6%表现稳健，相比19H1基本持平。
渠道方面，电商高基数下增长强劲，旅游零售渠道有所回暖。据欧莱雅财报数据，全球电商渠道21H1同比+24%，在年疫情高基数下增长依旧强势，对比19H1两年CAGR高达30%，考虑年全球化妆品电商渠道占比仅为22%（同比+8pct），线上空间仍存，有望维持高速增长。旅游零售渠道受益国际航班有所恢复以及年同期低基数，同比+17%回暖明显。
3.欧莱雅：美发/活性/高端事业部已恢复疫情前水平
21H1公司收入、利润同比大增，盈利能力进一步提升。受益行业需求恢复以及公司在新兴市场和高端、功效性品类的竞争优势，公司H1营收同比+16%（可比口径同比+21%，跑赢行业10pct，其中Q1、Q2同比+10%、34%）；净利润同比+30%，营业利润率、净利率提升至19.7%、15.6%，主因毛利率同比+1.4pct至74.5%，而期间费用率同比基本稳定，其中广宣、SGA、研发费用率同比+2.1、-2、-0.3pct。
21H1公司业绩增长驱动力：
1）分地区看，北亚、拉美增速领跑，中国大陆仍为增长引擎。公司H1欧洲、北美、北亚、南亚中东非洲、拉美地区报表收入同比+12%、14%、23%、13%、23%（可比口径同比+12%、23%、27%、20%、33%），占比32%、25%、31%、7%、5%。公司在北亚（中、日、韩为主）、南亚中东非洲、拉美地区可比口径收入增速大幅跑赢市场增速，强品牌力支撑下欧莱雅集团新兴市场竞争优势明显。聚焦中国，21H1欧莱雅中国收入同比+34%高增，彰显中国化妆品市场高景气度，特别是高档化妆品需求仍然旺盛。欧莱雅中国在所有事业部均实现份额提升，高档化妆品线上销售强势，尤其是兰蔻的菁纯系列与赫莲娜；大众化妆品部护发产品表现较优；活性化妆品部在理肤泉的驱动下实现加速增长；专业美发产品部卡诗和巴黎欧莱雅沙龙品牌表现突出。渠道方面则受益线上高增、线下店内销售额恢复以及表现亮眼的海南免税业务。
2）分品类看，香水增速突出，护肤、护发其次，与行业趋势一致。香水作为专业化的进阶品类异*突起，收入同比+41%、占比达9%；两大品类护肤、护发受高端产品拉动，同比+24%、+23%，占比42%、15%；疫情影响彩妆、染发等增速稍显逊色。
3）分事业部看，活性健康化妆品表现持续抢眼，专业美发、高档化妆品恢复强劲，三部门相比19年均已实现正增长。21H1公司专业美发、活性化妆品、高档化妆品、大众化妆品事业部报表收入同比+33%、32%、25%、2%（可比口径同比+41%、38%、28%、6%），占比12%、13%、36%、39%。
专业美发：增长受益美发行业沙龙数字化、自由造型师和线上化趋势，其中线上收入同比+47%。产品端方面，专业美发产品呈现出明显创新驱动特征，卡诗、巴黎欧莱雅沙龙、Redken等品牌新品、新系列的推出拉动公司护发品类收入快速放量。
活性健康化妆品：通过与医疗专家深入合作塑造专业形象，以及顺应消费者健康、功效性需求，所有主要品牌都录得强劲增长。分品牌看，适乐肤翻倍，理肤泉在Effaclar（代表单品K乳、Duo乳）和Cicaplast（代表单品b5修复霜）两大经典产品线支持下继续加速增长。修丽可在新品SCF（CF精华升级版，增添水杨酸和水飞蓟果提取物，适合油痘肌）推动下维持高增，薇姿实现双位数恢复式增长。分地区看，美国、中国大陆和英国表现尤其出色。分渠道看，线上销售仍然强劲，店内销售回暖实现双位数增长。
高档化妆品：分地区看，高档化妆品作为欧莱雅集团强势板块，在各个地区表现显著优于市场，尤其在中国。分品类看，香水、护肤、彩妆同比+42%、27%、20%，香水品类表现卓越，特别在北美和中国大陆，得益于市场需求快速恢复，同时公司拥有阿玛尼、Valentino、YSL等以及最近收购的Mugler和Azzaro等多品牌，形成了互补的香水品牌矩阵。高端护肤强势增长归功于两大全球品牌兰蔻和科颜氏，以及HR、YSL、阿玛尼和收购的日本专业线品牌Takami的成功整合。彩妆则在兰蔻、YSL、植村秀的拉动下在北亚出现明显需求复苏，北美受益兰蔻、UrbanDecay份额提升。
大众化妆品：增长总体稳健，但21Q2收入同比+14%明显反弹。分地区看，中国大陆、巴西、印度尼西亚和主要欧洲国家增速较好。与专业美发相似，大众化妆品事业部同样由产品创新驱动，如美宝莲睫毛膏、巴黎欧莱雅粉饼/洗发水/安瓶面霜（中国市场）、NYX口红等多新品推出拉动收入增长，其中护发业务实现双位数增长。分渠道看，电商继续强劲增长，收入占比达20%+。
专业美发、高档化妆品利润率提升明显，活性化妆品盈利能力维持高位。21H1专业美发、大众化妆品、高档化妆品、活性化妆品事业部营业利润率为20.5%、20.0%、23.8%、28.8%，同比+10.1、-1.3、+3.4、-0.1pct，预计专业美发、高档化妆品盈利能力改善明显因线下回暖、收入恢复，固定费用有所摊薄。活性化妆品营业利润率接近30%水平，彰显其出色盈利能力。
4）分渠道看，电商增长依旧强势，收入占比提升至27%。21H1公司电商收入同比+29%，增速高出行业5pct，因年高基数及线下分流，增速同比略有放缓但依旧可观。旅游零售渠道有所回暖，受益国际航线小部分恢复以及海南免税出色表现。
展望未来：
1）地区重新划分，突出中国市场战略地位。21H1起公司基于市场同质性，重新划分了区域市场，将亚洲分拆为北亚（中、日、韩为主）和南亚（与中东、非洲合并），上海升级为集团北亚区总部，突出中国市场战略高度。欧莱雅将于进博会向中国市场引入四大全新品牌：日本高端院线护肤TAKAMI、高定香氛MUGLER、某天然有机品牌、巴黎奢华美容品牌Carita，顺应专业细分、功效为王和持续高端化的需求，加码中国市场。
2）推新速度有望加快。公司重视研发创新，研发投入金额为行业前列，产品创新驱动专业美发、大众化妆品增长。据21H1财报，H2公司将采取更加积极迅猛的推新策略，实现市场份额的持续提升。
3）线上化+O2O革新消费体验。电商出色的双向触达效率以及当前欧莱雅仅27%的电商收入占比支撑线上渠道维持高速增长，据公司年报，目标将线上占比提升至50%。此外，在专业美发、活性化妆品事业部采取O2O模式，如提供AI智能测服等皮肤科学相关服务，以美妆科技革新线下消费体验。
4）数智化加速转型成为敏捷、智慧的“美妆科技公司”。欧莱雅将充分利用科技、数据和人工智能，将自己打造成美妆科技公司，以高标准的数据整合、数据质量与精准度进行以消费为中心的商业决策与运营。
4.其它美妆集团：同样受中国市场及高端化拉动
对比爱茉莉太平洋、LG生活健康、LVMH、宝洁，与前述趋势一致，亚太区/中国增速领跑，高端化以及线上化趋势明显。
1）四公司均实现恢复性增长，其中品类品牌更高端的LVMH集团和LG生活健康表现更优。21H1爱茉莉太平洋集团、LG生活健康、LVMH集团收入同比+9%、10%、56%，宝洁FY收入同比+7%；受益年低基数，爱茉莉太平洋集团、LG生活健康、LVMH集团H1净利润同比+%、11%、%，宝洁FY利润同比+10%。
2）分地区看，以中国为代表的亚太区体量、增速均领跑，中国市场空间及景气度毋庸置疑。21H1爱茉莉集团亚太（剔除韩国）地区收入同比+14%高于韩国本土，收入占比35%（其中中国贡献70%+收入）；LVMH亚太（剔除日本）地区21H1收入可比口径同比+70%，相比19H1增长30%，占比持续提升至38%。LG生活健康也在21H1财报中强调了其高端美妆业务在中国线上的强势增长。
3）分品类/品牌看，高端美妆表现突出，大众美妆、个护相对较弱。爱茉莉太平洋公司旗下高端美妆品牌（赫拉、雪花秀等）21H1收入同比+18%；LG生活高端品牌后、OHUI收入同比+40%、31%；LVMH香水美妆事业部收入同比+37%（可比口径）；宝洁美妆个护品类Q2收入同比+6%（可比口径），其中价格和结构升级各贡献4%、1%的增长，主要受SKII优异表现拉动。个护家清因高基数整体表现较弱，部分细分品类如健康保健品等受益疫情下消费理念改变表现较好，预计主打健康、天然的品牌理念将持续受到消费者追捧。
另外从跨品类视角看，奢侈品需求旺盛、恢复能力同样好于大众消费，验证升级逻辑。LVMH旗下时尚皮具、手表珠宝事业部21H1收入可比口径同比+81%、71%，对比19H1依然有38%、5%增长，亚太（剔除日本）地区在时尚皮具事业部份额同比+7pct。受年高基数及疫情对收入影响滞后，大众消费略有承压；但高端消费对应客群依旧具备较强消费能力，随线下供给端回暖后实现需求迅速反弹，预计消费分层下高端品牌仍能维持出色表现，升级逻辑不变。
4）分渠道看，电商依旧为增长引擎，线下持续复苏或存在不确定性。21Q2爱茉莉太平洋公司韩国本土线上收入同比+40%，本土以外地区线上渠道增长依旧强势，其中高端美妆品牌中国线上收入同比约%增长；旅游零售有所反弹（收入占比34%），传统线下渠道跌幅收窄。LG生活健康则在财报中传达出对delta变种病*影响复苏的担忧。因此考虑电商的高渠道效率及增长确定性，预计线上化仍为长期趋势。
5.投资建议
21H1全球化妆品市场同比+11%显著恢复，中国以20%增速领跑，彰显行业景气。整体看，中国市场、高端品牌、活性健康化妆品品牌、电商渠道仍为主要增长驱动力。本土化妆品企业在国际化竞争下逐步优化组织、营销、渠道效率，正通过产品升级顺应高端化、功效性的消费者需求，叠加产业*策支持，持续看好优质本土化妆品品牌崛起。建议增持：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：嘉亨家化、奥园美谷、鲁商发展、丽人丽妆等。
6.风险提示
1、市场竞争加剧导致业绩承压；
2、疫情影响时间长于预期，导致销售承压；
3、收购品牌整合效果不及预期拖累业绩等。
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